致敬经典：18年，百亿固收 的成长之路

不忘初心 砥砺前行

万物皆有本源，基金产品也不例外。对于某一类型的基金来说，开拓者或者元老级产品，往往是最能体现原始投资策略或者初心的。比如2019年以来深受投资者青睐的固收+，追本溯源，这类产品在十几年前就已经在国内出现，其开山鼻祖是南方宝元债券基金（202101）。

南方宝元是国内第一只公募债券型基金，采用股债平衡策略，自2002年9月成立以来（5.7），仅用不超过35%的股票持仓，就获得了6倍收益（613.25%）。更重要的是，其净值走势稳健向上，投资者几乎感受不到波动。18年来，南方宝元已经累计分红超过15亿，堪称是固收+的经典之作。

注：自成立日至2021.5.7

南方宝元用18年的长跑，靠实实在在的业绩，向投资者展示了固收+产品的魅力，给投资者带来“稳稳的幸福”。目前管理这只基金的是基金经理林乐峰，他于2016年接手这只基金，截至2021年1季度末，规模已高达190多亿元，5年增长11倍多，用硬核的实力延续了经典，也获得了投资者的认可！下面就来一起了解一下这只固收+鼻祖和他的掌舵者林乐峰。

一、熊市守正，牛市出奇，树立固收+典范

林乐峰，北大数学学士、概率统计学硕士，两块中国数学奥林匹克金牌得主，逻辑分析能力很强，在投研中具有一定的优势。他有近13年从业经验，2008年毕业后加入南方基金研究部，从研究员、高级研究员到基金经理助理，经过8年锤炼积累了深厚的内功，于2016年正式担任南方宝元基金经理，是南方内部培养出来的风格稳健、能股能债的高手。

南方宝元（202101）自2002年成立至2021年3月31日，累计收益613.39%，远超同期偏债混合型基金指数（347.33%）、沪深300指数（282.5%）、上证指数（112.55%）的涨幅；在18年的时间维度中，年化收益率达到11.18%，在固收+产品中属于TOP级别；牛市跟着涨，熊市战胜市场，时间越长累计的超额收益越明显，展示了固收+产品的独特魅力。

来源：Wind，截至2021.3.31，同类指偏债混合型基金指数（885003.WI）

林乐峰自2016年3月接手南方宝元，让这只产品变得更加优秀。管理至今（2021.5.7），任职回报达到49.15%，跑赢中证全债指数29%，跑赢偏债混合型基金指数9.3%。任职期间经历过多种复杂的市场环境，最大回撤仅为7.25%，同期沪深300指数的最大回撤为32.46%。

来源：Wind，截至2021.5.7

林乐峰管理期间，南方宝元在市场调整阶段（区间2、4、6）的净值调整幅度均小于沪深300，行情来临时（区间1、3、5），收益强于偏债混合基金指数和中证全债指数，充分体现了能涨抗跌的特征。

表：南方宝元在不同行情环境中的表现

来源：Wind

林乐峰延续了南方宝元的经典，两者可谓是相互成就，林乐峰管理期间，南方宝元荣获2019年度五年持续回报保守配置混合型明星基金奖和第三届济安群星奖“二级债基金”产品奖。这背后自然离不开他完善的投资框架。下面来给大家继续介绍。

二、能股能债，轻松驾驭固收+

固收+利用股票、债券等多种资产的弱相关性，实现风险对冲，在降低组合波动基础上力争更好的收益。要实现这样的投资目标，需要基金经理具备较高的综合素质，比如大类资产配置能力、绝对收益理念，林乐峰正是其中的佼佼者。

从南方宝元定期报告来看，林乐峰既有自上而下的宏观把控能力，又具备自下而上选股、选债能力，在管理中坚持价值投资和绝对收益思路，灵活配置股债。债券投资中高度重视信用风险，股票投资中擅于从好行业中挖掘好公司，注重规避风险，在可承受范围内追求更高的回报。

图：南方宝元债券投资策略和运作分析

来源：2021年1季度基金报告

1、债券投资：聚焦高等级债券，以持有到期策略为主

林乐峰在债券投资中以信用债、利率债为主，以持有到期获取稳健收益为主要策略，较少配置可转债。在防范债券违约风险时，会借助公司债券信用研究团队的支持，从基本面、现金流、资产负债表等方面来严格考核企业的偿债能力，不靠刚兑信仰，避免投资财务杠杆较高、自由现金流紧张的发行主体的债券。

比如，南方宝元前五大重仓债券中的11渝城投债、11中水电债、13陕高速债、17中节能MTN001、17中铝业MTN005均是3A级高等级信用债。

表：南方宝元前五大债券持仓

来源：Wind

2、股票投资：稳字当先，分享行业、企业双重成长

在股票投资上，林乐峰坚持在好赛道中选好公司，重点关注进入壁垒较高、格局相对稳定、长期持续稳定增长的行业。一方面，分享行业的成长；另一方面，分享企业不断成长、市占率不断提高带来的投资机会。

他长期看好的两大赛道，一是消费升级领域中的食品饮料、医药、轻工、家电等，具有弱周期属性，龙头企业增长稳定；二是先进制造领域中的化工、汽车、机械、电力设备与新能源等，精选其中拥有比较优势、具备全球竞争力的制造业企业。此外，他也会根据情况布局一些低估值、高股息板块，如煤炭、银行等。

林乐峰偏好从ROE，核心竞争力、护城河等角度，挖掘能够实现长期稳定增长的公司，比如能够在3到5年或者更长的时间周期内，实现百分之十几、百分之二十几年复合增长的公司，用这样的股票做底仓配置，获取稳定的基石收益。

在南方宝元的前十大股票持仓中，均衡配置了消费、先进制造、银行、煤炭、化工等行业，并且会根据性价比变化进行灵活调整。

比如2020年下半年提高周期股配置比例（尤其是银行股），契合了风格切换的行情。持股多为各个行业中的优质龙头股，比如白酒中的贵州茅台，乳制品中的伊利股份，汽车行业中的华域汽车，这些公司综合竞争力强，中长期发展稳定，和固收+产品先胜而后求战的策略相匹配。

表：南方宝元前十大股票持仓

来源：Wind，蓝色为银行，粉色为消费，其余为机械制造、煤炭等

3、回撤控制：通过三层机制，防范风险

回撤控制是固收+管理中的重头戏，林乐峰主要从三个层面来严控回撤：股债灵活配置、持仓结构均衡、个股和个券安全边际的把握。

1）股票和债券的灵活配置。固收+产品中股票仓位虽低，但波动性较大，林乐峰在市场出现潜在风险时控制仓位，降低对组合净值的冲击。债券投资中主要是防控信用风险、利率风险等。2020年，10年期国债收益率上行趋势较为明显，违约风险也逐渐积聚，基金经理果断降低债券持仓，规避了债市调整。

2）持仓结构均衡，股票持仓中，对行业、个股进行均衡配置，并根据性价比进行灵活调整，债券持仓中利率债和信用债也会根据情况调整配置比例。

3）注重个股和个券安全边际的把握，买股票之前会先预估面临风险时可能的下跌空间，选择估值合理及安全边际较高的股票。个券会从基本面出发，持续跟踪，聚焦高等级债券。

表：南方宝元股票和债券持仓占比

来源：Wind

4、背后支持：个人理念叠加集体智慧，持续打造精品

林乐峰对南方宝元的成功管理，既是基金经理自身实力的体现，也是南方基金“团队作战”的结果。因为对固收+基金的管理，除了需要自下而上进行选股，还要自上而下进行资产配置，个人理念叠加集体智慧，更有望持续打造出精品。

南方基金作为“老十家”之一的基金公司，始终专注于长期业绩，以“价值投资”理念深挖优质公司的投资机会，聚焦投研核心能力建设，力争为投资者持续带来中长期稳健回报。数据显示，南方基金旗下固收+产品近1年、近2年平均收益为13.85%和26.57%，业绩斐然。（来源：Wind，截至2021.5.7，选取的是成立一年以上的固收+产品）