杨德龙：学习巴菲特价值投资理念是抓住投资胜利的法宝
杨德龙 博士
中国证券业协会首席经济学家委员会委员
央视财经频道特约评论员
前海开源基金首席经济学家
ARTICLE
# 2021.04.28.
周三，沪深两市出现震荡走势，本周整体上大盘维持了反复震荡的走势。这一方面说明大盘已经结束了前期单边下跌的阶段，进入到震荡阶段，另一方面也说明当前市场还没有到快速上升的时候。
在这个阶段大家需要的就是保持信心和耐心，一方面对于优质股票的长期发展趋势要有信心，长期来看，核心资产的价格一定是不断创新高的，并不因为短期股价的调整而改变它的长期投资价值，这是最根本的。之前有人提出股价涨的时候是核心资产，跌的时候就不是核心资产，这是非常荒谬的言论，我认为好的资产和短期股价的波动是没有任何关系的。
另一方面就是要保持耐心，由于市场刚经历过一次大跌，很多投资者都比较受伤，这时候往往需要一段时间的消化才能够充分的恢复信心。所以，建议大家在当前时期应该沉下心来，认真研究宏观经济、研究行业和公司，耐心学习价值投资，布局已经调整到位的白龙马股和优质基金，等待下一轮市场上涨。等到这些白马股再创新高的时候，你现在的布局就会带来比较好的回报。
巴菲特说，股灾是上帝送给价值投资的礼物。意思就是，对于价值投资者来说，我们不应该惧怕好股票的下跌，而应该积极拥抱好股票的下跌。因为只有这个时候，你才可以以比较便宜的价格买到好公司，而在市场情绪亢奋大幅上涨的时候，你不得不追高才能买到好公司。所以我们对于这种市场短期的波动，更应该把它看作是一个配置优质公司或者优质股票的时机。
每年5月份第一个周六，巴菲特都会召开股东大会来回答投资者的问题。过去5年，我四次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，第一时间将巴菲特的价值投资理念介绍给A股投资者，就是希望价值投资能够在A股市场生根发芽，开花结果。可喜的是，过去5年大多数投资者都已经深刻的认识到价值投资的重要性。
我记得张磊在《价值》一书中讲到，我认识的成功投资人无一例外都是做价值投资的，事实上，要想获得长期投资的胜利，通过价值投资做好公司的股东或者买入优质基金几乎是唯一正确的道路，也就是说做价值投资才是正道。通过学习巴菲特的价值投资理念，大家可以抓住投资胜利的法宝。
去年由于疫情的原因，巴菲特一个人落寞的在奥马哈几万人的体育场进行线上直播，因为芒格不在奥马哈，没有参加这次直播，投资者们都很怀念芒格。我们都知道芒格是一个聪慧的老人，在和巴菲特合作的一生中，给巴菲特提供了很多好的投资建议。
例如在巴菲特投资初期很喜欢买一些便宜的公司，而芒格则告诉他，“买便宜的公司只能赚小钱，如果想赚到大钱一定要买伟大的公司，哪怕价格高一点。”也就是那句名言，“我宁愿以一般的价格买入伟大的公司，也不以伟大的价格买一般的公司。”
也就是说，在巴菲特遇到芒格之后，才真正的成就了“股神”巴菲特的投资业绩，在后来的回忆中巴菲特甚至说：“自从遇到了芒格，我才真正从猿变成了人。”就连巴菲特的儿子也承认，巴菲特是世界第二聪明的人，因为第一聪明的人是芒格。
因此，没有芒格参与的巴菲特股东大会总让大家感觉到少了点什么。确实，在每次巴菲特股东大会召开的时候，首先都是由巴菲特回答投资者问的问题，在回答完之后就会问芒格：“查理，你有什么需要补充的吗？”多数情况下，芒格都会说一句口头禅：“我没什么好补充的”。而一旦芒格开口讲话，几乎每一句都是金句，大家都会听得非常认真。往往因为芒格几句精彩的点评，就能够一下说透问题的本质。
巴菲特的性格也是特别幽默的。曾经有一年巴菲特股东大会，芒格因为有事没有参加，巴菲特就让人做了一个芒格的硬纸板放到旁边，等他讲完之后就故意问向硬纸板：“查理，你有什么需要补充的吗？”这时候再拿出提前录好的芒格录音播放，“我没什么好补充的”，十分幽默。
正是这种良好的心态，造就了巴菲特和芒格都成为最长寿的价值投资者。今年芒格已经97岁高龄，巴菲特也已经88岁了，这样两位耄耋老人能够用几个小时的时间给广大投资者们做直播，我觉得真的是难能可贵的。期待五一的时候，我们一起收看巴菲特股东大会的直播。
为了更好的给大家讲解巴菲特股东大会的精彩投资理念以及投资案例，我计划在北京时间5月1日晚上10点和5月2日上午9点做两次直播，给大家讲解这一届巴菲特股东大会的精彩内容。
从2016年起，我每年几乎都参加巴菲特股东大会，其实就是希望能够借助巴菲特让更多的人认识到价值投资的重要性。也是在2016年，我把它叫做价值投资的元年，我当时提出白龙马的概念，即白马股加行业龙头，高度概括了这一批既有业绩又有行业龙头地位的好公司。
可喜的是，过去5年这些白马股大幅上涨，走出了牛市的走势，给投资者带来了很高的回报。如今这些白马股整体的市盈率都已经不低了，很多市盈率都创了新高，这时我们还能不能继续投资于这些核心资产成为很多人的疑问，我认为答案是肯定的。
既然是好的公司，那么它的股权本身就具有稀缺性，除非遇到股灾，我们很难以便宜的价格买到好公司。前段时间芒格在接受媒体采访的时候就曾说过：“在全球央行实施低利率的情况之下，你很难以便宜的价格买到好公司。”每一轮大跌，就都是一个难得的抄底优质资产的时机。
对于消费白马股、新能源龙头股以及医药股，如果说我们用市盈率来估值，实际上低估了这些企业的价值。例如品牌消费品，如果只看市盈率，相当于只看企业的财务回报。而事实上，这些品牌消费品最值钱的是企业的品牌，而品牌是隐形资产，是不在公司资产负债表的。所以，如果仅看市盈率，实际上我们就低估了这些消费白马股的价值。
而对于像科技龙头股以及新能源龙头股，这些成长性比较高的行业和个股。如果只看市盈率的话，相当于低估了企业的成长性。对于品牌消费品，我们要给它品牌溢价以及业绩确定性溢价；对于高成长的行业，我们要给它成长性溢价。
对于成长性行业如何估值，我也提出了一个方法。可以预测一下，当十年以后，这些成长型企业进入到成熟期，开始释放出巨大利润时再来看对应的市盈率，它们的投资价值就非常明显了。
也就是说，应该用十年以后这些企业产生的利润对应的市盈率来看他是否估值合理，而不能用它在初创期所释放的利润对应的市盈率来看，这样的话才能够更加准确的判断这些成长股的价值。因此，核心资产是值得趁每一轮大跌来持有的。
当然通过买入一些优质基金来抓住好公司的机会也是一种捷径。基金通过专业投资以及分散化投资，或者抓住主题投资的机会来为投资者创造收益。当然基金的数量也高达五六千只，超过了股票的数量，所以大家在挑选基金的时候，应该从基金的过往业绩，基金经理的投资理念、行业的选择以及个股的集中度，净值的波动等几个维度来选择好的基金，进行长期投资。
切记不要把基金当作股票来炒，一定要贯彻长期投资、价值投资理念，通过长期持有好的基金来获得好的回报，不能追涨杀跌。事实上追涨杀跌是很多投资者亏损的根源，我们一定要引以为戒。
总之，坚持价值投资，做好公司的股东或者配置优质基金，都是抓住A股市场黄金十年最好的投资策略。来进行长期投资也是抓住A股市场黄金十年的一个重要投资策略。
（观点供参考，投资需谨慎）
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