不是把危机变成机会，而是把风险视为成本

作者：北京木愚投资总经理刘诚

提问：按照老师的低估，分散，不深研策略，用果仁网回测，用老师最强调的市净率为主要权重，市净率低于1，结合低市盈率和高股息率，持股30只，2010年至今，通过机器调优，最高为9点几，请问，该策略年华收益率长期来看不算高，老师如何看待历史回测？还是认为港股通后，绝对低估会有北向资金流入而改变港股以前规律？

1、不要自己回测，直接看申万研究所的数据。自己测出来，万一有错，也不知道。

2、投资收益的来源，很大一块是《投资要义》中所说的，投资体系三层级的第一层级“系统性机会和系统性风险的识别”。如果能看懂整体估值，而不是始终满仓持有股票，收益能够大幅提升。

3、我只看估值，不考虑资金流向的问题。

提问：奥特曼老师好。比如一只股票，在没买它之前:在它低估的时候才会选择去买，如果是正常估值也不去买它持有它。在低估买了它之后:正常估值会继续持有，高估才卖。同样的股票，同样的估值，只是因为是否买入，就改变了是否持有的状态。这种矛盾的状况是否是对的呢？感谢老师！

不对。 动态再平衡的意思，你可以简单理解为——每过一段时间重新思考一次：假设我现在手中都是现金，我应该把这些现金变成什么。

提问：请问股指期货规则变化您有什么看法？

对市场的影响：不可知。

对于不做期货的人：不重要。

从价值观的层面，我希望市场的自由度越来越高。

提问： 破晓老师 请教个转债的问题：

1、一个转债触发了回售条款的价格部分，快到但还没到回售日期，价格还可以，持有至到期收益为正，就是溢价率高而且迟迟没有下调转股价，这类转债公司是不是比较有动力下调转股价？可以这样理解吗？

2、选择多次下调转股价的且成功的，而且剩余时间2-3年的、持有至到期收益为正的转债算不算一个好的选择？期待老师解答，谢谢啦

1、一般来说是，但这只是概率，实际结果不一定。

2、有多次下调历史的，可以加分，同等条件下优先选择。但这不是最重要的指标。最重要的指标，还是价格和溢价率。

提问：破晓老师，您好。您的可转债思路非常独特，我初步看出您可转债思路的波动偏好倾向（不知是否理解错了……）您整体追求风险和收益的不对称。请问：

1.内陆转债市场最后肯定会出现违约的转债，违约的转债存在风险和收益不对称的可能吗？

2.如果有，如何把握违约的转债，将危机变成机会？我的直觉告诉我，您的风险偏好倾向擅长处理化危为机的情况。

我的投资体系，不是以”把危机变成机会“为核心的。《投资要义》中介绍的体系，重点在于——消化风险，把风险视为成本的一部分。所以，当你遇到违约的转债，接受亏损就行，不用想着怎么利用这个机会。这才是分散的意义。