两大中国龙头并驾齐驱，一主内一主外

今天继续聊聊汽车行业，我们之前聊过车企、零部件企业，貌似没聊过轮胎，说起轮胎，大家肯定第一时间想起米其林、普利司通、固特异、马牌、住友、倍耐力这些世界知名轮胎厂商。

尤其是米其林，华叔从小就认识这个百年品牌，那个熟悉的轮胎人更像一个漫画主角，让人印象深刻，他们还有自己米其林餐厅。

其实，中国作为轮胎生产大国，自1934年上海大中华橡胶厂(现双钱轮胎)生产出国内第一条汽车轮胎，开始发展至今已有80多年历史。今时的中国，轮胎年产量位居全球第一，轮胎产品出口到世界200多个国家和地区，是当之无愧的轮胎大国。

截止到今天的市值来看，玲珑轮胎、赛轮轮胎、华谊集团(双钱轮胎旗下企业)、三角轮胎、通用股份、S佳通、浦林成山(港股)、贵州轮胎、青岛双星、风神股份。

今天，华叔先挑赛轮轮胎聊聊，赛轮轮胎主营全钢载重子午胎、半钢子午胎和工程子午胎，轮胎产品畅销欧、 美、亚、非等一百多个国家和地区。

好了，轮胎大家都听得多，什么叫全钢载重子午胎、半钢子午胎和工程子午胎？

全钢载重子午胎就是钢丝做，胎顶与胎体里面的网状结构都是由钢丝组成。

半钢子午胎就是轿车胎，胎顶里面有钢丝层，而胎体网状结构是尼龙材料的，也就是一半钢丝、一半尼龙。

工程子午胎也就是钢丝轮胎，只是用工程子午胎就是在工程车使用的。

目前，轮胎组成结构——

橡胶(天然橡胶、合成橡胶) + 骨架材料(钢丝、纤维)

在可以预见的未来相当长的时期内也没替代产品。

从结构分为：斜交轮胎、子午线轮胎

子午线轮胎：胎体帘线按子午线方向排列。胎面耐磨性强，zhi且耐刺扎，不易爆胎， 行驶里程可比普通斜线轮胎多30%。

斜交轮胎：纵向刚性好，适于在普通路面中速行驶。

从用途可分为：乘用车轮胎、商用车轮胎

轮胎的下游：主要是以汽车为工具的交通需求，新车原配轮胎占到需求的 20%，存量车的替换轮胎需求占 80%。

从业务收入占比来看，轮胎产品业务占据92.9%的收入来源，其余是轮胎贸易、循环利用。

这里不妨将赛轮、玲珑、三角三家市值较接近的轮胎企业进行对比，华谊集团因轮胎业务只占总营收的21.88%，所以不将它进入对比之列。

从收入来源看，赛轮的海外收入比重更大，这3年都超70%以上，而玲珑、三角的国内稍稍偏高，但整体来看，国内外业务收入占比较为平均。

赛轮自 2011 年上市以来，毛利率、净利率都不断提高，毛利率从 2011 年的 6.8%，提升到今年一季度24.88%，稍稍落后于玲珑。

净利率从 2011 年的 1.6%提高到目前的 8.31%，但对比还是略低于玲珑和三角这两家企业。

赛轮已从无差别产品的混战中脱颖而出，形成了自身的竞争壁垒。赛轮的经营活动现金流净额和股权自由现金流量，也从 2015 年的波动状态转变为稳步增长状态，实现真实、高质量的成长。

自 2011 年上市以来，赛轮营收由 63.9 亿增长到 151.28 亿，年均复合增长率 11.4%，归母净利润由 1.05 亿增长到 11.95 亿，年均复合增长率 35.5%。

今年一季度即便受到疫情影响，赛轮营收 32.4 亿，同比-3.9%，归母净利润 2.72 亿，同比+48%。

轮胎板块中，大部分公司的盈利在近 3 年中持续小幅改善，两家龙头企业盈利快速提高。

赛轮、玲珑和三角三家企业领先于其他企业，且 2018 年以来，增速加快。

过去 3 年中，扣非归母净利润年复合增长率，赛轮是 214%，玲珑是 25%。在过去几年中，赛轮和玲珑没有进行大规模的并购和资产重组，增长主要来自于主营业务的内生增长。

今年一季度，赛轮与玲珑两家龙龙头企业在营收和归母净利润上都几乎一致，高于 A 股上市的其他轮胎企业。

今年一季度，赛轮全钢胎业务影响不太大，基本都处于满产。一方面全球物资货物运输的需求存在，另一方面，去年赛轮产能就满足不了需求，存在150万条的产能缺口。

因此，就算影响导致订单减少时仍有富余，目前全钢胎开工率高，预计5月也是满产状态。

半钢胎业务受疫情影响较大，国内销售受到影响，但国内量不大，海外情况较原预期好，一季度海外销售受到了影响，主要在于2月国内运输停止。原4月对5月预计订单在40%，五一节前接到的5月订单达到了70%左右，6月预计到80%左右。

其实，赛轮最大的对手还是玲珑，它们之间的差异在前面已经提过。

两者的销售结构有别。玲珑的配套胎比例高，主攻国内市场；赛轮以替换胎和外销为主，全钢胎配套仅大约20万条，半钢胎配套180万条左右，对比玲珑的半钢胎配套有1200左右。配套钛优势在于销量跟新车销量有一致性，并且配套可以拉动替换，但整体毛利低一些，也存在坏账风险。

双方都有定增。玲珑大股东持股比例高，约60%左右。赛轮股权较分散，大股东持股比例偏低。这次之所以要做定增，一是为了引进海南橡胶，以实现业务的协同合作，二是为了变更实际控制人。

全球轮胎厂商，2018 年排名前 10 的轮胎厂商整体销售额 1059.5 亿美元，约占 62.84%。普利司通、米其林和固特异依然是三巨头，三者销售额总计达 626.5 亿美元，约占 37.16%，但 2000 年和 2009 年时分别为 57.0%和44.1%，市占率下降趋势明显。

全球轮胎行业市场超过万亿，但是玲珑市占率仅 2%，赛轮仅占1%，上升空间巨大。

玲珑前几年都是10亿元以上的净利润，赛轮从19年开始能够达到接近的水平。虽然疫情可能略有影响，但问题不大，预期未来都能达到10亿元以上净利润。

玲珑市值250亿左右，赛轮目前也就110亿元。目前公司收入和玲珑比较接近，净利润的话19年由于计提减值、股权激励等比较多，如果调回的话，和玲珑的差异就很小。

从投资的逻辑的话，赛轮的估值更低。从未来规划，海外投资在推进，国内也在加紧扩张。赛轮的订单需求是足的。

赛轮PE-TTM扣非 9.87倍（低14.04、中28.13、高36.91）

玲珑PE-TTM扣非 16.94倍（低16.76、中19.59、高28.37）

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1、腾讯控股：第二季度净利润331.1亿元 好于预期。营收1149亿元人民币，同比+29%，市场预估1124.4亿元人民币。腾讯第二季度净利润331.1亿元人民币，同比+37%，市场预估272.9亿元人民币。腾讯上半年净利润620亿元人民币。

腾讯控股：第二季度手机游戏收入360亿元。第二季度智能手机游戏收入总额及个人电脑客户端游戏收入分别为人民币359.88亿元及人民币109.12亿元。社交网络收入增长29%至人民币267.14亿元。该项增长主要由数字内容服务包括HUYA Inc.（「虎牙」，自2020年4月起作为附属公司合并）直播服务的贡献、音乐服务会员数增长以及游戏虚拟道具销售收入增长所推动。

腾讯金融科技及企业服务业务第二季的收入同比+30%，至人民币298.62亿元。该项增长主要反映因日均交易量和单笔交易金额增加带动商业支付收入的增长，理财平台收入的增长，以及因公有云消耗量增多（尤其是互联网服务及民生服务行业）带动云服务收入的增长。

腾讯控股二季度网络广告收入185.52亿元，同比+13%，社交及其他广告收入152.62亿元，+27%。

公司增值服务业务第二季的收入同比+35%，至人民币650.02亿元。网络游戏收入+40%，至人民币382.88亿元。

腾讯微信及WECHAT的月活跃帐户12.1亿，同比+6.5%，市场预估12.1亿。QQ智能终端月活跃账户数6.48亿，同比-8.4%；收费增值服务注册账户数2.03亿，同比+20.4%。

2、中国联通半年报：上半年净利33.44亿元，同比+10.9%。营收1503.97亿元，同比+3.8%；净利润33.44亿元，同比+10.9%。基本每股收益0.108元。上半年，公司与中国电信紧密协同推进5G网络共建共享，双方新增共建共享5G基站约15万站。截至目前，公司可用5G基站累计达到约21万站，其中公司自建超过10万站。

3、三花智控：上半年净利润6.43亿元，同比-7.14%。营收53.18亿元，同比-8.8%。拟向全体股东每10股派发现金红利1元。

4、三孚股份半年报：上半年净利同比下滑近4成。营收4.85亿元，同比-19.21%；实现净利润3698.24万元，同比-39.98%。截至2020年6月30日，公司“年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅项目”已基本建设完成，未来投产后，将进一步延伸公司循环经济产业链条。

5、北向资金净流出16.38亿元。其中，沪股通净流入9.48亿元，深股通净流出25.86亿元。

6、怡亚通与微信支付签订战略合作协议。怡亚通旗下智能零售平台——蚂蚁零兽与微信支付签订战略合作协议，正式成为微信支付在智能零售行业及便利零售行业的重要战略合作伙伴。蚂蚁零兽将携手微信支付一起，共同推动智能零售行业和传统零售终端的升级，为商户带来更高效更智慧的运营和管理，为消费者带来更高效便捷的消费体验。

7、小米新旗舰智能机石墨烯电池供应商曝光。小米最新发布的新旗舰级智能手机小米10 Pro Plus，搭载的石墨烯电池供应商已曝光。《科创板日报》记者从供应链独家获悉，该款手机的石墨烯电池之石墨烯导电剂供应商是天奈科技。

8、TCL科技：华星光电给小米供货的量产产品目前有小米10和小米10至尊纪念版。小米10至尊纪念版今日披露了供应链信息，华星光电系显示屏供应商。小米10至尊纪念版系华星光电独家供货。除此之外，由华星光电供货的小米量产产品还包括此前发布的小米10。但针对小米10至尊纪念版的出货量要看该产品的订单情况。关于后续是否还会给小米其他产品供货，TCL科技方面表示，会积极送样配合。

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