广发资管王莎：时间和复利沉淀价值
人物简介
王莎女士，北京大学硕士，现任广发资管多个系列集合资产管理计划投资经理。10年银行及证券从业经验，2013年加入广发证券资产管理部，先后担任项目经理、投资助理及投资经理，具备较为丰富的货币市场、债券一/二级市场投资经验，擅长以精细化的产品设计、全面的风险管理和投行化思维进行专业化投资，2017年开始逐步搭建净值型集合产品团队，现管理规模超过百亿。
Q&A
Q
近期我们关注到有部分大型金融机构的FOF类产品投资了您所管理的产品，且呈现多次投资的现状，而这类FOF产品一般是从全市场遴选优秀的管理人及产品。请问您在过去几年相对动荡的市场环境中是如何运作您所管理的产品的？
王莎：我认为一只产品的可持续运作，首先需要评估产品本身的风险收益特征定位是否与投资者匹配？投资团队的投资理念、价值体系和目标导向是否与投资者的预期一致？继资管新规发布后，资本市场面临破刚兑和全面净值化的转型，由于投资者主流群体来源于原报价型理财产品的受众群体，该群体短期内很难改变其观念，表现特征为对产品收益的稳定性、持续性要求较高，同时对回撤的容忍度较低。因此在产品成立之初，投资团队对其的定位以绝对收益为导向，同时通过资产配置、灵活及多元化的投资策略打造富有特色的固收新型产品体系，并为投资者提供稳健的投资收益。
具体到投资策略方面，我会从战略资产配置和战术资产配置两个层面做以下组合管理。在战略资产配置层面，我构建了战略资产配置五因子，分别为宏观经济基本面、通货膨胀率及预期、政策面（流动性）、资产相对价值与市场情绪面，分析不同宏观经济及周期更迭中资产定价的核心因素，自上而下做大类资产系统化配置，再根据宏观及中观变化动态调整各类资产比例。《孙子兵法·谋攻篇》云：“上兵伐谋，其次伐交，其次伐兵，其下攻城”，意思是最上等的用兵之道是凭借谋略取得胜利。这与投资在某种程度上也有共通之处，组合投资收益的绝大部分收益必然来源于优质的战略资产配置。资产配置的先驱大卫·斯文森，是高瓴资本创始人张磊的研究生导师和首位投资人。从1985年起，大卫·斯文森开始担任耶鲁大学捐赠基金的首席投资官。在过去的三十余年间，他创造了极其稳定且辉煌的收益神话。他用时间证明，依靠资产配置和动态再平衡，同样能取得优异的业绩。
战术资产配置层面，我根据信用债、利率债和可转债分别搭建对应的投资框架，同时在资产内部通过部分子策略实现风险对冲，如我们会用少量可转债仓位对冲长久期利率债的波动风险。
战略和战术是相辅相成的，也是自上而下和自下而上的结合体。如2020年3月中旬到4月末，在央行降准、降公开市场操作利率及超预期降低超额准备金利率等利好政策刺激下，从战略资产配置角度来看，利好债券和股票等各类资产。具体到战术层面，由于流动性趋于宽松，利率债债券市场短端收益率率先打开下行空间，带动长端收益率再度下行并创2008年以来的收益率新低，利率债和信用债都出现了一波交易性机会。而与权益类资产关联度较高的偏股型转债在5、6月经济逐步修复后，随着市场风险偏好以及资产相对性价比的提升后，迎来了一波趋势性上涨，我们在2月国内疫情逐步爆发后，增配利率债通过交易性策略增厚组合资本利得收益，随后在5、6月逐步增配可转债部分对冲利率上行风险，从而使得在5-8月债券市场波动最大的期间内有效控制了产品回撤。
Q
刚才您提到了理财产品市场格局在资管新规后也面临一定的调整，那么您觉得中长期纯债型产品的市场竞争力如何呢？
王莎：首先，从整个财富管理市场生态来看，通过央行居民资产调研发现，城镇居民的财富主要集中在住房上，金融资产比例整体偏低，占比约2成，相比美国等发达经济体差距较大。
从中长期纯债型基金多年的表现来看，虽伴随市场牛熊周期中间会有波动，但总体指数均为持续正向增长，相关指数年度收益也均为正数，这是与股指完全不同。如中证综合债指数在过去10年的收益约为53.9%，且年度收益均为正数，而上证指数过去10年的收益约为23.68%，年度收益最高为52.87%，最低为亏损24.59%。中长期纯债型基金让投资者在承担较低风险的前提下享受了稳健的投资收益，这正是中长期纯债型基金在时间和复利沉淀后所体现的投资价值。
Q
这样看来中长期纯债型产品还是具备较高的投资价值，您刚才提到了您自己当前的投资框架和过往投资经历，您觉得有哪几个点是相对核心的？
王莎：我认为，客观评估一个投资经理的投资风格和投资能力至少需要以10年投资经验的维度。目前我也在摸索中，有几点可以和大家分享。
一，长时间经历了市场的考验后，作为专业投资者需要慢慢形成抽象化、体系化及结构化的思维能力，我把这个过程称为投资理念的形成和投资框架的搭建。一个稳定的投资理念和完善的投资框架对管理人而言尤为重要。当然这个过程不是一蹴而就的，中间必然会历经市场的磋磨，需要博观而约取，厚积而薄发，这中间有一个从薄到厚，再从厚到薄的过程。细细观察市场上成功的投资人，与其说他们是精于计算与选择，倒不如说是他们更懂得放弃与坚持，意识到自身的局限性，以及可为与不可为，把时间和精力投入到长期产生价值的事情中，并尊重复利与时间的价值。
二，随着中国经济增长逐步摆脱基建、地产依赖症后，债券市场的供需格局也必然会迎来巨大的调整，对产业投研能力的要求也将逐步提升。同时随着境外资本对中国资产配置的深入，影响资产定价的因子也将呈现多元化和国际化趋势。
三，风险控制胜在细节。这一点可能与我过往的从业经历有关。在从事投资业务之前，我从事过项目承做，深知项目尽调的每一个细节都关乎项目未来的风险点。债券市场其实整体是一个容错率较低的市场，产品整体的风险控制需要落实到每一天每一个风险点。
文章数据来源：Wind，广发资管