但斌演讲精华
2020但斌演讲45段精华整理
巴菲特读书会周立秋
3天前 · 优质财经领域创作者
但斌，1967年生于浙江东阳，三岁随父母到河南开封化肥厂支援内陆建设。1986年-1990年就读于河南大学体育专业。1992年但斌开始他的证券研究与投资生涯，长期致力于上市公司内在价值投资。2004年初但斌创建东方港湾。著有《时间的玫瑰——但斌投资札记》。
2020年通过线上线下听到了但斌先生的多次演讲，精彩频出，受益颇多。
一．投资理念
1、投资中缺一不可的是看得远，看得准，敢重仓，能坚持。投资比的什么？比的是思考的极限，你思考的点到底在哪里？你能够看得比别人看得远，看得准，敢重仓，能坚持，实际上在投资中是缺一不可的。
2、投资一定要在正确的方向上坚持。坚持本身就是优秀投资人的一个最好的品质，因为你不坚守、不坚持、不执拗的话也很难做出很出色的成绩，这个是毫无疑问的，但投资一定要在正确的方向上坚持。
3、曾经的错误不要重复。适不适合做投资我是这么觉得的，你曾经犯过的错误不要让它再犯，如果曾经犯过的错误你老是在你的操作当中重复，那你就不是一个好的投资人。
4、要善于跟“过世的人”打交道。因为我们看到的、真正的能够流传下来的，比如说100年前的著作，作者已经去世了很多年，但是他的书籍但凡还能流传的，一般来说都是精品。
因为很多人写的书可能100年之后就没人看了，如果一本书100年以后还有人看的话，那就是精华，所以我觉得一个是要善于跟“过世的人”打交道。
5、要善于跟最伟大的人在一起。像马斯克先生，尝试着改变世界。如果你早点认为马斯克是类似于乔布斯这样的，你赞成他的观点，（那就）去投他，跟他站在一起。
6、你要去找那些好公司，能够穿越时间、穿越河流、穿越周期的好行业去投资。
7、价值投资是个世界性的语言，如果你在中国是这么做的，应该在美国，在中国香港，在全世界都应该是这样的一种思考模式。
8、我觉得要把技术分析给放弃掉，基本上没有价值了，没有意义，就是要做基本面的分析。过去20年，上证指数2001年最高点是2245点，到现在也就3000多点，但是白酒这几个公司可是涨了很多，几百倍的涨；那你研究技术面能研究出来吗？我想是不可能的。
9、至于周期、价值、成长，我个人是这么认为的，千万不要割裂价值和成长，它一定是有机结合的，绝对不可能是割裂的。
10、超额收益来源于哪里？它是来源于改变世界的东西。如果你能够更早的看到这些改变世界的东西，能够这跟这些改变世界的伟大的企业家共成长的话，那你会有一个激动人心的不一样的角度，不一样的未来。所以我个人还是倾向于价值加成长，再加上改变世界的东西。
11、为什么很多人没有成就？我自己总结了一下，就是担心这个担心那个，在忧郁、彷徨、质疑中，就把自己的一生的事业蹉跎过去了。
我说在自己的国家里，40多年的艰辛岁月告诉我，如果你真的有才华，有广阔的胸襟，愿意为之努力奋斗，不嫉妒他人的财富，不无所事事，不整天抱怨自己生活，不找理由逃避责任，我们就有可能改变自己的命运和现状。
投资和人生也是如此，当碰到挑战和艰难的时候，你还是要正向的东西，就是内心要自己有力量。
12、如果你选择的企业是利润推动型的，这种公司它也中间也会有波动，但它总体来说股价是会不断创新高的，只要能不断创新高就不怕中间的波动。投资就怕踩雷，就怕碰到像乐视、暴风、瑞幸咖啡这种造假的公司。
13、人类世界是由悲剧事件来标识的，但是这个世界是乐观的，长期来看指数是螺旋上升的，这也是资本市场一个非常重要的规律。所以说资本市场上是为乐观者准备的。
14、投资是一个深思熟虑的事业，别太着眼于短期思考，而且市场本身是非常难判断的。如果你基于长期来买进的话，那你整个的换手率肯定相对来说是比较低的，你也不会像一般的散户一样，担惊受怕，殚精竭虑，发生一点问题，马上就六神无主，打听这个打听那个。
二．投资策略
1、最失败的案例有吗？是2008年，当时主要是投资杠杆类的商业模式，当时是吃了大亏。
2、我们主要是投资两类公司：一类是世界改变不了的，一类是改变世界的公司。世界改变不了的，一般是指相对传统的公司，但它有很强的护城河。改变世界的公司，但改变世界它不是1年的改变，它可能是10年，20年，30年的改变，你买也是要从长期的角度去买。所以说你都是要基于长期而买进，而不是基于短期的变化而买进。
3、长牛股的共同特征：首先都是行业龙头；第二个，它们的ROE高达22.9%，公司盈利能力非常强；第三个，强者恒强，就是按照2019年的中报，中位数还有16%；还有估值也比较合理，这些公司总的来说，今年也是表现的非常出色。
4、曾经有一个理论说是大概在7个公司既可以分散风险，又可以做出业绩。实际上在我的职业生涯当中，我发现如果不适当的集中，是很难做出出色的业绩。彼得·林奇也总结说，如果扣除他的前三大重仓股，实际上他的业绩也不会太好。像巴菲特或者是像我们现在公募基金比较优秀的这几个人，他们都是重仓持有一些（股票）才会有他们现在的出色业绩。如果你不重仓是非常难有成就的。
当然，我们毕竟是做资产管理，在重仓同时还是要相对分散。我们东方港湾又可以投A股，又可以投港股，又可以投美股，（组合）可以适当的比如说分散在十几家、20家左右的公司；这样既适度分散，可以平衡各个市场风险，又能够有一定的稳健度，能够做出业绩。
如果当初我们公司一成立，我把所有钱都买这一家公司，那肯定我赚的是最多的；但是你能这样做吗？个人投资者当然可以，机构是很难的。而且还有比如跟银行、跟券商的合作限制，哪怕再好，你不能买超过（组合的）10%，有的还不能超过5%。所以机构操作有时候跟个人还是有很大区别。如果是个人投资者，想要超越机构的话，你可以把所有钱都买入少数的两三个股票，如果在正确的方向上，理论上来说是可以超越机构的。
5、投资是一个小概率当中大概率事件。100年前的500强到现在只存活3%了，投资最重要的是你能不能找到这3%的企业去长期投资。如果你能找到这3%的企业，自然而然你的财富就会增长，怎么样去找这些3%的公司呢？从我们这么多年的经验来看，我们是首先考虑行业空间、商业模式、竞争力、盈利能力，还有企业文化等等角度。
就跟美国过去的13年一样，如果你不买亚马逊（3092.930，+1.17%）、谷歌、苹果、奈飞这些我们说的“100家公司”，如果剔除这些公司的话，美国市场的表现是非常平庸的，跟我们中国是一样（糟糕）的。
6、卖出股票的理由太多太多了，就是再好的公司它都有弱点，你要是放大弱点的话，太多了。比如水会不会污染？会不会地震？年轻人会不会不喝白酒？等等，你想吓自己太容易了，但是你要理解企业的核心。
7、我们在遇到极端的情况下，遇到系统性风险的情况下，我们还是要规避的，因为这是私募基金的特征，所以我们也是只有在这样的情况下，才会做出防范风险的一些决定。正常情况下我们基本上都是满仓操作的，而且换手率极低。
8、投资是一个求同存异的事，只要能发挥你自己的优势，都能够赚到钱，当然你信赖什么东西这个很重要，就怕来回漂移，一漂移就麻烦了。
9、真正的好公司是不应该有卖出的那一天。最好的投资者是永远不要卖出。很多人说会买是徒弟，会卖是师傅，实际上这句话本身是错的。汤臣一品开始出售的时候卖5万块钱，我跟我一个朋友说：假如说你5万块钱买的话，你会卖他吗？它现在涨到30万了，你会因为你是5万块钱买的，涨得多就卖吗？可能到30万以后还在涨。所以说投资如果你真的是深思熟虑的选择的话，买这个好东西它是没有卖出去的时间。
10、“别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪”，这句话可能很多人都知道，实际上2020年2月3号恰恰是我们践行价值投资、逆向去操作的关键一课。但是，真正到了势头上了，可能很多人就忘了所谓的要践行价值投资的这样一种理论了。所有的理论都非常简单，但是做起来很难。
人类历史上大概有13次疫情，每次疫情之后的6个月平均回报大概是7.5%。今天无论我们的A股、港股还是美股，回报都不止这个数字。当遇到这种突发性的极端情况，又是百年一遇，从我的感觉来说那是买进机会。
11、在人类历史上，在过去的百年长河当中，规律有很多，我们资本市场一个最大的规律是，长期看它是螺旋上升的。无论中国、美国、欧洲，主要市场都是螺旋上升的，所以人类只要在不断地进步，这是一个大方向，如果你有这样一个方向，当危机发生的时候，它都是一个机遇。
12、正常情况下千万别去想逆向，是在历史的（重要）关头，你要逆向投资。现在我们都说了是一个大时代开始的阶段，还要做什么逆向？你难道跟大时代去逆向吗？
三．行业判断
1、凡是垄断性的商业模式中，都会有机会。
2、有些行业它是常青树，可能中间有某个阶段会调整，为什么能长期胜出？因为它伴随着人类成长、不是说就这么几十年的，它是千秋万代。随着人类会一直持续下去的一些比较确定的需求。长期能够胜出的主要是这些行业，比如说消费品、医药品、软饮料、烟草，像食品加工、家用电器、特殊化学品，半导体、计算机，包括医疗器械、蒸馏酒，就是白酒等等这些，还有包括教育。
3、关于白酒行业的判断
白酒行业是一个有突出代表性的消费品。
品牌。包括在美国，在1978年到2000年，蒸馏酒行业是表现非常好的。因为他们的人均收入从1万美金到比如说5万美金，现在可能是9万美金的过程中，品牌化的行业就会有比较好的表现。
在白酒行业中我们明显感觉到这一点，比如现在上市的18家公司，基本上都是有品牌性的公司。整个白酒行业公司是价升量增，过去季老说喝酒要喝好酒，所以在消费升级的过程中，品牌的力量就（体现）在这些企业的盈利中。
商业模式。本身白酒的商业模式也非常好，水和粮食酿造一下，可能毛利率90%、80%、70%，净利率50%、40%、30%，只要你的品牌在，它就一直能够（持续）下去。
文化。而且要改变一个文化是非常难的，需要100年到1000年，如果白酒文化一直在，它是价增量增的，戴维斯双击的趋势一直在，它还会持续很多年。
提价。另外，白酒行业还有个特点是它能够不断提价，特别是具有品牌性的公司，而且它的提价不是只在一年提，而是能够随着中国的发展不断提价。
就像女孩子买的爱马仕包一样，它2020年提价了差不多30%以上，如果它2020年只提2%可能你一点感觉都没有。
但是，如果它能这样提价200年，那就是个天文数字。所以白酒行业能够不断提价的特点也让它的盈利持续增长。
确定性。总的来说，这个行业比其他行业的确定性要更强，利润的增长可能更好。
白酒行业目前上市存续的有18家公司，如果从公司上市第一天就买进，到现在总体来说都还是表现不错的。 但是我们说，在某个阶段，可能二线、三线的企业（股价表现）有可能超过一线的，但是长期看，一线永远还是最确定的，表现最好的。所以看你是求稳还是求短期的爆发，如果求短期的爆发，买二三线的这种企业可能某个阶段它会跑得非常猛。
估值。另外，我们说便宜和贵，还是看对于一个企业的认识到底有多深，这是非常重要的。
你说现在贵了，半年以前你觉得贵吗？去年的时候觉得贵吗？前年的时候觉得贵吗？一直都有人认为，龙头白酒企业很贵，它是股价贵，企业本身并不贵。
我们知道，全世界最顶级的品牌，它们的市盈率都是30倍、40倍甚至更高。中国的这种企业怎么着也得有40倍，跟美国或者说这些顶级品牌的企业应该是一致才对。
所以我觉得便宜和贵都是相对的，要看你对这个企业有多深的认识，这个是前提，如果认识不深的话，你可能觉得很贵，但是如果你认识比较深的话，可能觉得实际上还是很便宜的。
4、关于互联网、新能源行业的判断
当90、00后成长起来以后，他们的消费习惯就是在互联网平台上，我想平台反垄断对它们的业绩可能没有太大的影响，而是会造成新的影响。
另外我们再看企业生命周期曲线，过去一般企业的生命周期都是抛物线形的；但是现在，以互联网公司为代表的企业，他们在平台的高点可能持续时间会非常长。对