疯涨的东鹏饮料：千亿市值撑起潮汕富豪新贵
本文来自微信公众号“大摩财经”（ID:damofinance），作者：大摩财经，36氪经授权发布。
东鹏饮料（605499.SH）上市16天有15天涨停，市值从185亿元暴涨至逾千亿元，比农夫山泉（9633.HK）去年底的走势更加犀利，使实际控制人林木勤身家升至500亿元，成为近期最耀眼的潮汕富豪。
6月18日，东鹏饮料开盘后不久又再次冲上涨停，已在上市后16天内收获15个涨停板。若以涨停板265.65元计算，较发行价46.27元涨幅达474%，市值升至1062亿元，约为农夫山泉最新市值的四分之一。
就在前一天，东鹏饮料在收获14连板后发布了风险提示公告，指出公司目前市盈率过高、产品结构单一、销售区域集中、市场竞争加剧、新产品推广可能不及预期等五大风险，但股价在6月17日当天依然大涨5%。
东鹏饮料是在5月27日挂牌上交所上市。东鹏饮料董事长兼总裁、现年57岁的潮汕人林木勤在上市后直接间接持有东鹏饮料约50.74%股权，截止6月18日最新持股市值已达到538亿元。
东鹏饮料是典型的家族控制上市公司。包括林木勤在内，林木勤家族成员在上市后合计持有东鹏饮料约66.65%股权，如林木勤的弟弟林木港、侄子林戴钦分别持有东鹏饮料5.22%股权，并列第四大股东。林木勤的儿子林煜鹏则通过第三大股东鲲鹏投资间接持有东鹏饮料3.48%股权，林木勤妻子的兄弟陈海明持有1.74%股权。整个家族随着东鹏饮料的上市和股价暴涨收获不菲财富。
东鹏饮料的核心产品是能量饮料“东鹏特饮”，主要竞争对手是中国能量饮料市场的长期霸主红牛。得益于红牛近年来陷入商标纠纷，东鹏特饮趁机加大市场营销攻势，，加上2018年推向市场的500ml金瓶产品热销，并伴随着全国化战略的深入开始持续扩大产能。东鹏饮料上市募资近18亿元后，其中9亿多元将用于华南、重庆等地的生产基地建设。
从业绩看，东鹏饮料上市前三年增长迅猛。2018-2020年，东鹏饮料营收分别为30.38亿、42.09亿、49.59亿元，净利分别为2.16亿、5.71亿、8.12亿元。今年一季度，东鹏饮料营收17.11亿元、净利3.12亿元，上半年预计营收32.5亿-36.5亿元，净利5.7亿-7.2亿元，整体表现在行业里非常亮眼。
随着国产饮料品牌近年来崛起，资本市场对饮料行业的优质龙头兴趣强烈。农夫山泉去年上市后，同样经历了一番市场热炒，短短三四个月股价高点比发行价涨幅达到200%，更将钟睒睒推向“中国首富”的位置，由此可见当下市场的“饮料造富”效应。
但无论如何，东鹏饮料如今的股价表现已脱离基本面，市场有过度炒作之嫌。截止6月16日，东鹏饮料静态市盈率高达113倍。Wind数据显示，与东鹏饮料同属能量饮料市场的美国上市公司怪兽饮料（MNST）市值489亿美元，最新市盈率仅有33.82倍。港股上市的包装饮用水上市公司农夫山泉市值约4622亿港元（折合3840亿元），最新市盈率74倍。
“平民版”红牛
中国饮料市场长期以碳酸饮料、包装饮用水为主。泰国的红牛饮料在1995年由华彬集团引入中国市场后，逐渐培育起中国的能量饮料细分市场，红牛也是这一市场知名度最高、市场份额最大的品牌。
上世纪90年代，林木勤曾在红牛代工厂工作，后加入深圳当地的一家国有企业东鹏饮料厂担任高管。2003年，林木勤等人以253.66万元完成东鹏饮料厂的改制，将后者转变为一家由林氏家族控制的公司。目前，林木勤担任东鹏饮料董事长兼总裁，弟弟林木港担任董事、执行总裁，侄子林戴钦担任董事、大区销售总监。
东鹏饮料起初只是一家普通的饮料公司，直到2010年之后推出价格更低的PET瓶装能量饮料东鹏特饮，与罐装红牛形成差异化竞争，才开始在广东本地逐渐取得成功。2013年之后，东鹏特饮以和红牛类似的广告宣传语，通过明星代言、影视植入等大力营销手段，打开了三四线市场，成为红牛的平价替代产品。
但东鹏饮料真正腾飞还是在市场霸主红牛出现商标纠纷、华彬集团被分散精力之后。红牛进入中国市场20年后，华彬集团与红牛商标拥有方泰国天丝爆发纠纷，后者更在中国市场授权新的运营商推出“红牛安奈吉”、“红牛维生素风味饮料”，华彬集团则推出“战马”品牌作为红牛的“备胎”。都导致红牛对能量饮料市场的把控力减弱，东鹏等竞争对手趁机做大抢占市场。
为了与罐装红牛打出差异化竞争，东鹏饮料在2018年将东鹏特饮500ml金瓶装推向市场，填补了红牛在大容量能量饮料品类的缺口，500ml金瓶装迅速成为东鹏饮料销量最大的单品。招股书显示，这款产品在2020年的每瓶成本1元，东鹏的出厂价2.1元/瓶（市场售价5元/瓶），毛利率高达52.25%。
“饱和式营销”是东鹏饮料的另一利器。中国饮料行业普遍具有重营销、轻研发的特点，东鹏饮料也不例外，林木勤通过和央视、抖音、B站等短视频平台合作，赞助热门影视剧和综艺节目，铺天盖地大打“累了困了喝东鹏特饮”的广告。过去三年，东鹏饮料每年的销售费用高达10亿左右。
产品和营销两头发力，东鹏饮料在2019年的销售收入首次突破40亿元，其中500ml金瓶东鹏特饮贡献已过半。当年，华彬集团旗下的红牛销售额223亿元，占能量饮料市场的57%份额，东鹏特饮以15%的市场份额排名第二。
到了2020年，东鹏饮料的营收已接近50亿元。仅500ml金瓶东鹏特饮的销售收入就达到30.8亿元。与东鹏饮料的高歌猛进相比，华彬集团的红牛自2016年进入200亿门槛后增长已几乎停滞：去年销售额228亿元，同比增速只有2.25%。
东鹏饮料还将过去两年业绩的持续快速增长归因于持续开拓全国市场、深耕渠道。招股书显示，2020年东鹏在广东外的全国区域收入同比增长30.51%，远高于广东的9.18%。东鹏饮料在广东之外的终端门店在2020年由60万家增至90万家，将销售网络终端数量提升至120万家。
上市之后，东鹏饮料的野心更大。配合全国化战略的提速，东鹏饮料正加速扩大产能：在建生产基地全部达产后，产能将从目前的180万吨/年提升至250万吨/年。
但东鹏饮料接下来能否继续抢夺红牛的市场份额、保持上市前的业绩增速，其实还有很大不确定性。
“东鹏奇迹”能否持续
上市之前，市场就对东鹏饮料存在一些质疑，主要包括产品结构单一，能量饮料市场面临新饮品挑战等，其次东鹏饮料与经销商的联盟关系也存在业绩包装的隐患。
东鹏饮料主营能量饮料、非能量饮料以及包装饮用水，其中主打能量饮料“东鹏特饮”在2018-2020年占营收比例分别为94.99%、95.11%、93.88%，相对单一的产品结构使得公司经营业绩对能量饮料的销售依赖程度较高。尽管近年来东鹏饮料也推出了“由柑柠檬茶”、陈皮特饮等其他系列产品，但整体销售规模相对较小。
东鹏饮料对此也有解释，即中国饮料行业产品单一的现象较为普遍，但消费者的口味一旦养成后就较为稳定。如香飘飘、养元饮品（六个核桃）、承德露露等A股饮料行业上市公司，单一产品占营收比均在99%左右，甚至接近100%。
不过，东鹏饮料没有提及的是，香飘飘、养元饮品、承德露露等上市公司近年来普遍遇到业绩下滑、股价不振的窘境，核心原因正是产品单一，随着产品老化或消费者口味变化，就很容易挑战。
目前，中国饮料市场的低糖健康趋势明显，支撑了元気森林等新品牌的崛起。作为高糖饮料，能量饮料市场近两年的增速实际已出现放缓。何况随着市场竞争加剧，东鹏特饮还面临乐虎、体质能量、战马等其他品牌的市场挤压。
更令人不安的是东鹏饮料与经销商的深度联盟关系。招股书显示，东鹏饮料的多家主要经销商均通过鲲鹏投资持有上市公司股权，实现了深度利益绑定。鉴于快消行业通过经销商囤货、压货实现业绩增长的案例层出不穷，市场对这种上市公司与经销商深度联盟的可能后果一直抱有警惕。
不管东鹏饮料还能继续“嗨”多久，能量饮料带来的兴奋总归会消退的。
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