论估值（三）2.0版
2020年6月11日 古泉1999
【本文的1.0版，2018年8月16日发表在雪球上】
用市盈率来估值纯属扯蛋，市场从不因低PE而上涨，也不因低PE而拒绝下跌，也从不因高PE而下跌，也不因高PE而拒绝上涨，经过多年观察思考，笔者认为只有用技术面来估值才能真实反映实际情况，技术面高估，寒风来了，必下跌，技术面低估，暖风来了，必上涨，从无例外。
理解了上面我所说的，你就会理解为什么美股中很多亏损股或高PE股，股价仍高高在上，因为市盈率无法反映股价的估值。在一个市场中，一个标的只要有交易，就有交易数据，有了交易数据，就可以对交易数据进行分析评判，在整个交易过程中会受许多因素的影响，如来直于标的本身变化（即基本面变化），有来直于国家或行业政策变化，有来直于市场资金面变化，有来直于市场消息面的传闻，还有来直于市场指数的变化，等等。这些因素有对市场价格正面影响，有的对市场价格起到负面影响，正反两方面因素存在相互搏弈，搏弈的结果体现在股票的价格上。
话说无风不起浪，没有风的吹动，就会是风平浪尽，就是一潭死水。
什么是风？风是由于温差变化引起空气压缩而形成的，温差越大，也就是形成的风也就越大。这里的风，也包含水底外界的物理扰动。同样，正反两方面因素相互搏弈的结果存在变量差值，也即为风，风动了，市场价格也随之波动，风越大越能推动市场价格的变化，当天搏弈的最终结果即为收盘价格。
风，有寒风，和暖风之分，寒风来了，市场价格就会因此跌下，暖风来了，市场价格会因此向上蒸腾。
市盈率PE只不过反映其中一个因素，非全部因素，用市盈率来估值有如刻舟求剑，船开走了，剑还在原地，如何能求剑。因此，笔者从不用所谓的PE来估值，来算公司赚钱程度。比如考察一个人的赚钱程度，是看其税前工资收入有多少，而不是看其花费了衣食住行之后剩下的余钱有多少，因此用净利润表达企业赚钱程度毫无意义，个人认为应该用毛利润和毛利率来衡量公司赚钱程度比净利润更加有意义，净利润只不过反映一家公司经过花费开销后剩余的资金，反映不了公司赚钱情况。既然净利润反映不了公司赚钱程度，由净利润衍生出来的市盈率PE的意义就不大，所以在市场上股价的表现常常了乎人的意料。
理论上每月的工资收入剩余意义不大，所以月光族们经常用光、花光，你不能说人家从不赚钱，但是，人，总会有意外发生，比如世界流行性疫情来临，可能会出现失业，可能没有收入来源，这时候之前积累的工资收入剩余就发生作用，来应急人之所需，这就是现金流的作用，而不是净利润的作用。
当前很多公司被误导注重净利润，以致竭泽而渔，公司不注重研发费用投入，研发投入比例低下，公司没有竞争力，只希望短平快赚钱，控股股东套现减持走人，公司没有长远的发展目标，难有伟大公司诞生，却有大量的作假横行，这些皆与过分重视净利润相关。为了国家的未来，为了公司的未来，笔者认为应淡化净利润重要性，强调公司长远、可持续的发展，应重视研发费用投入，让公司营业收入增长、毛利率和研发费用比例进入良性循环，留存现金流以备不时之需。
像美股亚马逊能够持续二十年净利润为负，当前亚马逊的净利率仅有2%左右，但不妨碍亚马逊成为世界云计算王者，特斯拉目前净利润也一直为负值，也不妨碍特斯拉成为世界王者，这样的例子实在太多了，看来美国投资者并不过分重视净利润的作用，而是注重公司长远的发展，我们呢？
现在大A的科创板推出，新创业板也已推出，注册制正在进行中，原有的以净利润为纲的新股上市模式正在淡化，更多的初创公司正在推出，百花齐放，百家争鸣，假以时日，会有许多类似亚马逊、特斯拉、百济神州的公司会出现在大A中。这些净利润为负值的股票该如何估值？
在我的眼里，净利润为负值的股票其实和净利润为正的股票是一样的估值，没有任何区别。我的估值方法是全世界、全市场统一的、通用的、客观的，包括股市、汇市、债市、商品期货、贵金属都是一样的，大道至简。
下面谈谈我对估值的设想，未来也在不断完善之中。
技术性估值，是我在实践中提出的概念，是经过长时间深入研究后提出的，交易数据是买卖双方讨价还价后产生的价格，分析交易价格，可以帮助我们认识当前的价格情况，这属于技术面范畴，经过各种市场的观察，认为准确性远高于PE估值。技术性估值高低，简单的可以用技术指标来衡量，技术指标在高位，预示市场价格高估，反之亦然。技术指标变化具有统一性、客观性、固定性、标准性和适用性。但技术性估值低不一定马上会上涨，估值高不一定马上就会下跌，需要风来做催化剂，寒风吹来了，技术性高估值就会下跌，风越大，市场价格就会跌越多；同样，暖风来了，但技术性(超)低估定会上涨，风越大，市场价格就会持续上涨。比如在2018年年初笔者发现美的集团、格力电器、中国平安等等白马股的月KDJ高高在上，当时在和股友讨论时已明确表达这些标的高估，2018年上半年寒风来了，股价就必然向下跌，未来只有月KDJ到达低位收敛之后才有可能重新上涨，未来才有可能再创新高，后来事实证明确实如此。
KDJ的变化范围大体在-20至120之间，大多数的KDJ的变化范围在0至100之间，中间值为50，将KDJ的变化范围划分为四个范围，KDJ在-20至25之间为低估，25至75为正常估值，75以上为高估值，KDJ在0附近钝化一段时间为超低估值，KDJ在100左右钝化一段时间为超高估值。但是低估的股价未必一定上涨，高估的股价未必一定会下跌，需要风（暖风和寒风）做催化剂，风的能量越强，波动就大而快。另外技术性估值只衡量价格估值情况，并不能反映价格会到哪里，这是笔者研究的另一个问题----数据结构模型，一个纯数学分析方法，这个以后再说。
低PE是因为缺乏足够的投资者关爱造成的，投资者看好公司的未来，买入越多，越会推升PE。高PE可以通过公司整体成长变为低PE，而不一定要通过跌股价来达到，作为一个价值投资者，应努力关注公司的毛利润成长性和财务健康程度，而不是关注毫无意义的PE多少。
笔者关注基本面，分析基本面，只是寻找合适的标的，寻找白马犊子，具体操作时从不依据基本面，只依技术面，这是两条平行的轨迹，从不交叉，相互映证，才能理性地感知估值高低和未来发展，笔者也致力于将技术分析与价值分析统一，通过技术分析来体现价值分析，量化价值分析